通用股份5年增资28亿疯狂扩产,2022前三季度净利下滑88%,造血能力何时行?-当前热闻

2023-04-12 14:42:25 来源:数科社

导语:影响轮胎行业景气度的是市场需求,但决定企业赚钱能力的是原材料成本以及国际贸易政策


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出品丨数科社

作者丨面包

01丨国内轮胎市场饱和,头部企业抢滩海外

2013年,国内轮胎行业结束了持续10多年的正增长。这一年,我国主要轮胎企业销售收入达到创纪录的2124 亿元。此后10年,行业开始波动下滑,2015 年后基本维持在1700亿元上下。

与轮胎高度相关的汽车行业也走出了相似轨迹。自2018年开始,我国汽车产销量连续三年下滑,直到2021年才站稳脚跟,但增长势能不强。根据中国汽车工业协会统计数据,2021至2022年我国汽车销量分别同比增长了3.8%、2.1%。

日渐稳定饱和的汽车市场,让中国轮胎行业产量稳定在6.5亿条左右。

与轮胎产量的需求决定论不同,行业利润主要受原材料以及国际政策环境影响。比如2008年天然橡胶原材料价格高企,我国主要轮胎企业利润跌至16亿元,不及上年一半。2013年原材料价格较低,当年利润又飙升至94 亿元,几乎实现翻倍增长。

2018-2020年,轮胎行业利润从40亿元增长到121 亿元,三年同比增速达到惊人的33%、73%、75%。连续两年超70%的利润增速,更是过去20年从未出现过的,原材料价格低位运行是重要原因。

但黑天鹅正在孕育。2018年9月,美国宣布开始对产自中国的2000亿美元产品(包括轮胎)加征10%关税。2019 年5月,上述商品关税由10%升至25%。同年,美国商务部发布对中国卡客车轮胎“双反”税令,部分中国轮胎出口企业需缴纳反补贴税和反倾销税。

为规避贸易风险,中国实力较强的轮胎企业开始“抢跑”筹建海外工厂。比如,赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等早期布局者,便享受到巨大的海外红利。以2017年为基点,上述三家轮胎企业2021 年实现了30%以上的高增长。

但这一时期,那些海外步伐较慢者迎来了新危机。

02丨泰国工厂毛利大幅下滑,通用股份豪赌柬埔寨

2020年1月,通用股份泰国高性能子午胎项目正式投产。不久后,泰国项目100万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎项目已经开始量产。

通用股份显然不是海外扩张最迟滞的,但却是最尴尬的。在中国市场被“双反”之后,通用股份又跳进了另一个火坑。

2021年5月,美国对韩国、台湾、泰国、越南的双反终裁结果落地,泰国反倾销税率达到17.08%-21.09%。相比,越南意外获得特赦-没有反倾销税,反补贴税率大致在6.46%左右。根据信达证券研究中心数据显示,美国从泰国进口的乘用车轮胎占比自2019年后开始下滑,相比越南却在节节攀升。

美国对泰双反全方位影响通用股份的业绩增长。2021年,通用股份国外业务(主要是泰国)营收17.98亿元,同比增长102.09%,占公司整体营收比例升至近43%,但毛利率却同比下滑了5.51个百分点。当年通用股份销售费用超过1亿元,同比大幅增长了34.28%,公司财报亦将其归因于“本期反倾销税增加所致”。

受毛利大幅下滑因素影响,2021年通用股份营业收入(42.56 亿元)同比增长 了23.43%;但归母净利润只有1161.04万元,逆势下滑了88.37%;归母扣非净利润更是亏损近5000万元。

这让2020年通用股份定下的2021年净利润增长率不低于70%的目标,沦为行业谈资。通用股份财报描述泰国工厂产销两旺,更像是一场赔本赚吆喝。

面对双反压力,通用股份开始寻找新的海外增量市场。2021年,通用股份启动了柬埔寨项目。这一项目位于柬埔寨西哈努克港经济特区,总投资3亿美元,占地18万平方米。按照规划,2023年3月首胎下线,4月首柜产品将发往美国,通用股份目标是“当年投产,当年盈利”。

另据规划,柬埔寨项目预计将于2024年末全面达产,达产后将新增年均营收22.11亿元,新增利润总额2.50亿元。西哈努克港经济特区由中柬企业共同开发,通用股份母公司红豆集团亦参与其中,这是通用股份选择新厂的一个因素。

接近通用股份的人士表示,泰国项目经验是通用股份柬埔寨项目快速复制的重要原因。但客观来看,落子西港特区,通用股份更多的考量因素是成本。

轮胎对橡胶原材料价格粘性程度较高,柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地,公司可以节约天然橡胶进口税和运输费用,也能就地取材、提高生产效率。

中泰证券分析师谢楠亦指出,发展中国家具有原材料成本和人力资源成本优势,全球轮胎工业新建产能正逐步向发展中国家和亚太地区转移。

比原材料成本更直接的因素,还有通用股份逃离双反的决心。但这又像是一种豪赌,谁也说不准下一个被双反的会不会有柬埔寨。

在全球贸易保护主义抬升,美国加息引发的需求紧缩背景下,高度依赖美国等海外市场的通用股依然面临较大的不确定性。

03丨国内项目受阻,造血能力不足

主导通用股份扩张的不是利润,而是增资“举债”。

公告显示,通用股份近期将实施增发方案,预计非公开发行3.87亿股,融资超过10亿元。此前通用股份已通过2次增发,从市场融资17.95亿。如果算上本轮增发,公司从市场圈钱将高达28亿。

但海外扩张并没有给通用股份带来增长,反而引发了业绩滑铁卢。近5年,通用股份营收维持在35亿上下,归母净利润更是四连跌:从2018年的1.48亿元跌至2021年的1161万元。

如果以三季度来算,这是一次5连跌。2022年前三季度通用股份归母近利润2283万元,同比下降28%。以更长的视角看,这一数据甚至不足2018-2020年同期平均水平的1/4。

2022年前三季度,通用股份经营性现金由正转负,从112万元降至-3493万元,同比大幅下滑了3228.5%。表现在股票市场,公司股价早已跌破上次增发价,近一年虽有反弹,但力度不大。

公开信息显示,公司控股股东及一致行动人,已将所持公司股份的78.88%用于质押。这意味着依靠融资进行扩张这条路,越来越行不通了。

实际上,近期开启“产能军备大战”的不止通用股份,还包含赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等一众头部轮胎企业。这些企业选择在行业相对低迷时扩建产能,为的是在行业景气周期到来时,迅速抢占市场份额。

但通用股份的产能扩张依然面临巨大的不确定性。3月23日,通用科技董事会通过决议,终止了位于安庆的轮胎项目建设。据相关媒体报道,安庆轮胎项目是通用股份2021年6月决定建设的国内第二基地,原计划投资30.62亿元,设计年产能为1020万条高性能子午线轮胎。

通用股份披露,该项目终止原因,是因产业政策、地方政策和土地规划等有关客观因素,相关手续不能满足项目开工建设和发展需求。

尽管公司强调,“项目尚未具体实施,不会对企业的财务状况和经营成果造成重大影响,也不会对经营业绩产生重大影响。”但不少行业人士认为,这对通用股份短期产能预期有较大的影响。“产能扩产受阻,一方面增加经营压力,另一方面也倒逼了通用股份海外产能加速扩张。”上述分析人士补充道。

2022年海外市场营收已经占到了通用股份全部营收的42%,未来这一占比还将持续提升。从当前来看,海外市场具备一定的成本优势与国际政策优势。但轮胎行业依然要面临海运运费大幅上涨、主要原材料价格高频波动、国际贸易摩擦风险、全球尤其美国经济下行风险等诸多风险。

此外,通用股份还要攻克两大难题,这便是克服对融资的过度依赖,并建立起以业务自驱变现能力支撑业绩增长的发展能力。

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